Коротко о главном

  • Реальную доходность считаем по формуле Фишера с учётом налогов и комиссий.
  • Депозиты облагаются 19,5%; ОВГЗ для физических лиц в 2026 году освобождены — это повышает их чистую доходность.
  • Сравнивайте инструменты на одинаковый срок и с одинаковыми допущениями по реинвестированию купонов/процентов.
  • При инфляции 8–10% гривневые ОВГЗ с купоном 16–18% обычно дают более высокую реальную доходность, чем депозиты 14–16%.
  • Ликвидность и риски разные: депозиты имеют штрафы за досрочное снятие, ОВГЗ — рыночный риск цены при продаже.

Реальная доходность депозитов и ОВГЗ вычисляется по формуле Фишера: реальная ≈ (1 + номинальная)/(1 + инфляция) − 1, с учётом налогов и комиссий. Для депозита — после НДФЛ и военного сбора, для ОВГЗ — с учётом действующих налоговых льгот. Сравнивать нужно одинаковый срок, ставку реинвестирования купонов и ожидаемую инфляцию.

Что такое реальная доходность и почему она важна

Определение

Реальная доходность — это рост покупательной способности капитала после инфляции и налогов. Если депозит обещает 16% годовых, а инфляция 12%, фактический прирост покупательной способности будет близок к 3,6% (по формуле Фишера), и ещё меньше после уплаты налогов. Она прямо показывает, работают ли ваши деньги быстрее роста цен.

Номинальная vs реальная ставка

Номинальная ставка — это то, что видно в договоре: 14%, 16%, 18% и т. п. Реальная — это номинальная, скорректированная на инфляцию и налоги. Базовая формула Фишера:

r_real = (1 + r_nom) / (1 + π) − 1, где r_nom — эффективная ставка после налогов, π — инфляция за период.

В 2022–2024 инфляция в Украине была повышенной, поэтому многие «высокие» номинальные ставки давали низкую или даже отрицательную реальную доходность. В 2025–2026 ставки банков и ОВГЗ поднялись, но решение всё равно зависит от ожиданий инфляции на ваш горизонт.

Инфляционные ожидания влияют на выбор инструмента: если вы прогнозируете замедление инфляции — фиксированная ставка с высоким купоном (ОВГЗ или депозит) будет привлекательнее; если ожидаете разгон инфляции — стоит смотреть на короткие сроки или индексируемые инструменты (если доступны), либо частично хеджировать валютным компонентом.

Как посчитать реальную доходность депозита

Формула с учётом налогов и капитализации

Для депозита с капитализацией процентов n раз в год и сроком T лет:

Эффективная ставка после налогов: r_eff = (1 + (r_gross · (1 − τ))/n)^(n·T) − 1, где r_gross — номинальная ставка, τ — суммарная ставка налогов.

В Украине для процентов по депозитам физических лиц применяются НДФЛ 18% и военный сбор 1,5% (вместе 19,5%).

Реальная доходность: r_real = (1 + r_eff) / (1 + π)^T − 1, где π — ожидаемая среднегодовая инфляция на каждый год, или фактическая за период (для оценки постфактум). Для ежемесячной выплаты процентов без капитализации r_eff приближённо равна r_gross · (1 − τ) · T (в годовом измерении — r_gross · (1 − τ)).

Добавьте комиссии банка, расходы на обслуживание счёта и возможные потери при досрочном расторжении (часто проценты пересчитывают по ставке на требование, близкой к 0%): они уменьшают r_eff до r_eff_net.

Примеры для разных сроков

Пример 1: 1 год, годовая ставка 16% с ежемесячной капитализацией, τ = 19,5%, инфляция 10%.

  • r_eff ≈ (1 + 0,16·0,805/12)^(12·1) − 1 = (1 + 0,010733)^(12) − 1 ≈ 13,6%.
  • r_real ≈ (1 + 0,136)/(1 + 0,10) − 1 ≈ 3,64%.

Пример 2: 3 года, ставка 15% с годовой капитализацией, τ = 19,5%, инфляция 8% ежегодно.

  • r_eff годовая ≈ (1 + 0,15·0,805)^1 − 1 = 12,075%.
  • За 3 года: (1 + 0,12075)^3 − 1 ≈ 40,7%.
  • Реальная за 3 года: (1 + 0,407)/(1 + 0,08)^3 − 1 ≈ 16,1%, или в среднем в год ≈ 5,1%.

Пример 3: 5 лет, ставка 14% с годовой капитализацией, τ = 19,5%, инфляция 12% ежегодно.

  • r_eff годовая ≈ 14%·0,805 = 11,27%.
  • Номинально за 5 лет: (1 + 0,1127)^5 − 1 ≈ 70,7%.
  • Реальная за 5 лет: (1 + 0,707)/(1 + 0,12)^5 − 1 ≈ −4,6%, или в среднем в год ≈ −0,9%.

Вывод из примеров: при умеренной инфляции депозиты могут давать положительную реальную доходность; при двузначной инфляции долгие депозиты без индексирования рискуют проиграть инфляции несмотря на «высокие» номинальные проценты.

Как посчитать реальную доходность ОВГЗ

Особенности купона/дисконта и реинвестирования

ОВГЗ могут быть купонными (фиксированный купон дважды в год или раз в квартал/год) или дисконтными (ниже номинала, без купона). Базовая величина — доходность до погашения (YTM), которая внутренне дисконтирует все купоны и номинал на текущую цену. Для реальной доходности применяем ту же корректировку на инфляцию:

r_real_OVGZ ≈ (1 + YTM_net)^T / (1 + π)^T − 1, где YTM_net — доходность после налогов/комиссий, T — срок до погашения в годах.

Реинвестирование купонов имеет значение: если купоны реинвестируются под ставку k, фактическая доходность повышается до эффективной купонной (yield with reinvestment). Если купоны тратятся, реальная доходность ниже, особенно на длинных бумагах.

Налоговые правила для ОВГЗ

По состоянию на начало 2026 года доход физических лиц от ОВГЗ в Украине освобождён от НДФЛ и военного сбора. Это касается купонов, дисконта и дохода при погашении. Операционные комиссии брокера/банка и биржи оплачиваются отдельно и уменьшают чистую доходность. Налоговые нормы могут меняться; проверяйте актуальные правила перед покупкой.

Если вы продаёте ОВГЗ до погашения, результат зависит от рыночной цены. В освобождённом режиме капитальная прибыль также не облагается налогом, но торговые издержки остаются.

Примеры: гривневые и валютные ОВГЗ

Пример 1: гривневые ОВГЗ с купоном 18%, полугодовые выплаты, T = 1 год, отсутствие налога, инфляция 10%, реинвестирование купона под 16% годовых.

  • Приблизительно YTM_net ≈ 18% (при цене близкой к номиналу).
  • За год r_real ≈ (1 + 0,18)/(1 + 0,10) − 1 ≈ 7,27%.

Пример 2: гривневые ОВГЗ с купоном 12%, T = 3 года, цена близка к номиналу, инфляция 8% ежегодно, реинвестирование купонов под 12%.

  • Номинально за 3 года: (1 + 0,12)^3 − 1 ≈ 40,5%.
  • Реально: (1 + 0,405)/(1 + 0,08)^3 − 1 ≈ 16,0%, среднегодово ≈ 5,1%.

Пример 3: валютные ОВГЗ в долларах с купоном 4% годовых, T = 3 года, инфляция США 3%.

  • Реальная в USD: (1 + 0,04)/(1 + 0,03) − 1 ≈ 0,97% в год.
  • Если считать в гривне, результат зависит от курса: при девальвации гривни на 10% г/г добавится примерно 10% номинального курсового дохода в гривне, который корректируется на украинскую инфляцию.

Сравнение: факторы, влияющие на реальную доходность депозитов и ОВГЗ

Риск контрагента и гарантии

Депозиты покрываются гарантиями Фонда гарантирования вкладов физических лиц (ФГВФО) до определённой суммы в эквиваленте гривны. Риск — банк и его ликвидность. ОВГЗ — обязательства государства; риск — фискальная способность, макроэкономика, а также рыночный риск цены при продаже до погашения. На практике для средних сроков и при стабильном финансировании кредитный риск государства часто ниже риска отдельного банка.

Ликвидность и вторичный рынок

Депозит можно разорвать досрочно, но обычно с потерей процентов и комиссиями. ОВГЗ можно продать на вторичном рынке, но цена колеблется в зависимости от доходностей и спроса. Преждевременный выход из ОВГЗ даёт ликвидность без договорных штрафов, однако несёт рыночный риск. Для коротких сроков этот риск ниже.

Валюта инструмента имеет ключевое значение. Валютные депозиты и валютные ОВГЗ снижают валютный риск в долларах/евро, но переносят риск девальвации гривны, если ваши расходы в гривне. Для гривневых инструментов главный фактор — инфляция и уровень гривневых ставок.

Показатель Депозиты (грн/валюта) ОВГЗ (грн/валюта) Влияние на реальную доходность
Налогообложение дохода НДФЛ 18% + ВЗ 1,5% По состоянию на 2026: освобождены от НДФЛ и ВЗ Налоги снижают эффективную ставку депозита; льгота повышает чистую доходность ОВГЗ
Капитализация/реинвестирование Капитализация зависит от продукта Купоны требуют реинвестирования для полной эффективности Частота начислений и ставка реинвеста меняют r_eff
Ликвидность Досрочное снятие со штрафами Продажа на вторичном рынке по рыночной цене Штрафы против рыночного риска — разные профили потерь
Гарантии/риск Гарантия ФГВФО до лимита Кредитный риск государства Влияет на премию за риск и ожидаемую доходность
Валюта Гривна/доллар/евро Гривна/доллар/евро (валютные ОВГЗ) Реальная доходность зависит от инфляции и курса учёта
Комиссии Обслуживание счёта, иногда — открытие Брокер, банк-кастодиан, биржа Уменьшают чистый результат, особенно на небольших суммах

Практические примеры расчёта для 1, 3 и 5 лет

Сценарии: базовый, пессимистичный, оптимистичный

Ниже — иллюстративные сценарии для одинаковых горизонтов. Все примеры — годовая капитализация для депозитов, реинвестирование купонов для ОВГЗ по той же ставке, комиссии условно нулевые для простоты. Налоги: депозиты — 19,5%, ОВГЗ — льгота по состоянию на 2026.

  • Базовый: инфляция 8%, депозит 14%, ОВГЗ 12% (грн).
  • Пессимистичный: инфляция 12%, депозит 16%, ОВГЗ 18% (грн).
  • Оптимистичный: инфляция 8%, депозит 16%, ОВГЗ 18% (грн).

Пошаговые расчёты

  1. Выбираем номинальную ставку инструмента и налоговый режим. Для депозита: r_net = r_gross · (1 − 0,195). Для ОВГЗ: r_net ≈ r_gross (при льготе).
  2. Переводим в эффективную за период: для T лет и годовой капитализации r_eff = (1 + r_net)^T − 1.
  3. Корректируем на инфляцию: r_real = (1 + r_eff)/(1 + π)^T − 1.
  4. При необходимости корректируем на комиссии, распределив их пропорционально T и сумме.
  5. Сравниваем r_real между инструментами на одинаковом T, учитывая риск и ликвидность.

1 год, базовый (π = 8%):

  • Депозит 14%: r_net = 14%·0,805 = 11,27%; r_real ≈ (1,1127/1,08) − 1 ≈ 3,03%.
  • ОВГЗ 12%: r_net ≈ 12%; r_real ≈ (1,12/1,08) − 1 ≈ 3,70%.

3 года, пессимистичный (π = 12%):

  • Депозит 16%: r_net = 16%·0,805 = 12,88%; номинально (1,1288)^3 − 1 ≈ 43,8%; r_real ≈ (1,438/1,12^3) − 1 ≈ −0,2%, среднегодово ≈ −0,1%.
  • ОВГЗ 18%: номинально (1,18)^3 − 1 ≈ 63,7%; r_real ≈ (1,637/1,12^3) − 1 ≈ 13,4%, среднегодово ≈ 4,3%.

5 лет, оптимистичный (π = 8%):

  • Депозит 16%: r_net = 12,88%; номинально (1,1288)^5 − 1 ≈ 84,4%; r_real ≈ (1,844/1,08^5) − 1 ≈ 35,3%, среднегодово ≈ 6,2%.
  • ОВГЗ 18%: номинально (1,18)^5 − 1 ≈ 127,6%; r_real ≈ (1,276/1,08^5) − 1 ≈ 68,6%, среднегодово ≈ 10,9%.

Интерпретация: при налоговой льготе ОВГЗ и умеренной инфляции ОВГЗ опережают депозиты на одинаковых сроках. При высокой инфляции долгие депозиты имеют риск негативной реальной доходности; ОВГЗ с более высоким купоном могут сохранять плюс, но гарантий нет — всё зависит от соотношения купона и инфляции.

Ключевой совет: сравнивайте только «чистые» реальные ставки на одинаковом горизонте и с идентичными допущениями по реинвестированию купонов/процентов, инфляции и комиссий. Любая разница в допущениях искажает выбор.

Как минимизировать риски и максимизировать реальную прибыльность

Тактические подходы

  • Laddering сроков: делите сумму на несколько сроков — часть коротких для ликвидности, часть длиннее для ставки; перекатывайте по мере погашений.
  • Синхронизируйте сроки с прогнозом инфляции: на пик инфляции — короткие инструменты; на тренд замедления — фиксируйте длинные купоны.
  • Выбирайте продукты с капитализацией или самостоятельно реинвестируйте купоны/проценты под конкурентные ставки.
  • Сравнивайте полную стоимость владения: тарифы брокера/банка, комиссия за перевод/хранение. На малых суммах комиссии «съедают» преимущество налоговых льгот.

Портфельные решения

  • Смешивайте гривневые и валютные инструменты: гривна даёт премию по ставке, валюта — инфляционный/курсовой хедж. Доли привязывайте к будущим расходам.
  • Добавляйте короткие ОВГЗ как аналог срочного депозита с большей ликвидностью; держите часть в длинных ОВГЗ, когда ожидаете снижения инфляции.
  • Если в банке лимит гарантии исчерпывается — излишек капитала переводите в ОВГЗ для снижения контрагентского риска.
  • Для валютных целей: сочетайте валютные ОВГЗ и депозиты, и считайте реальную доходность в валюте расходов, а не «вообще».

Как посчитать реальную доходность — пошагово

  1. Соберите входные данные: ставка инструмента, налоги (депозит: 19,5%; ОВГЗ: льгота по состоянию на 2026), срок T, частота выплат/капитализации, комиссии, ожидаемая инфляция на каждый год.
  2. Рассчитайте чистую годовую ставку: для депозита r_net = r_gross · (1 − 0,195); для ОВГЗ r_net ≈ YTM брутто минус комиссии.
  3. Переведите в эффективную за период: r_eff = (1 + r_net/m)^(m·T) − 1, где m — число начислений в год (депозит) или эквивалент для ОВГЗ с учётом реинвестирования купонов.
  4. Скорректируйте на инфляцию: r_real = (1 + r_eff)/(1 + π)^T − 1, или, если π различается по годам — последовательно дисконтуйте по каждому году.
  5. Отнимите фиксированные и переменные комиссии: r_real_net ≈ r_real − fee_annualized. Для точности учтите временное распределение комиссий.
  6. Сравните инструменты на одинаковом T и одинаковых допущениях по реинвестированию; проверьте чувствительность к изменению инфляции ±2–4 п.п.

Выводы: что выбрать инвестору в 2026 году

Для короткого горизонта и потребности в предсказуемой ликвидности подойдёт депозит с капитализацией или выплатой на карту, особенно если ставка близка к рыночному уровню и банк надёжен в пределах гарантии. Для средних и длинных сроков ОВГЗ часто обеспечивают более высокую реальную доходность благодаря налоговой льготе и возможности продать бумагу на вторичном рынке.

Алгоритм выбора: 1) оцените ожидаемую инфляцию на ваш горизонт; 2) посчитайте чистые эффективные ставки для конкретных предложений депозита и ОВГЗ; 3) скорректируйте на комиссии и налоги; 4) протестируйте сценарии инфляции ±3 п.п.; 5) выберите инструмент или комбинацию с более высокой реальной доходностью при приемлемом риске. Для гривневых целей в 2026 году часто выигрывают ОВГЗ с купоном 16–20% на 1–3 года, но конкретное решение даёт только ваш расчёт по текущим ставкам.

Частые вопросы

Как посчитать реальную доходность депозита с учётом НДФЛ?

Возьмите номинальную ставку депозита r_gross и уменьшите её на налоги: r_net = r_gross × (1 − 0,195). При годовой капитализации за T лет получите r_eff = (1 + r_net)^T − 1. Далее скорректируйте на инфляцию: r_real = (1 + r_eff)/(1 + π)^T − 1. Если есть комиссии или досрочное расторжение, уменьшите r_eff дополнительно.

Как учесть инфляцию при оценке ОВГЗ?

Оцените доходность до погашения (YTM) после комиссий и примените коррекцию Фишера: r_real ≈ (1 + YTM_net)^T/(1 + π)^T − 1, где π — ожидаемая среднегодовая инфляция на ваш период. Если инфляция будет разной по годам, дисконтируйте каждый годовой денежный поток на соответствующий годовой уровень инфляции и суммируйте приведённую стоимость.

Нужно ли платить налоги с доходов от ОВГЗ в 2026 году?

По состоянию на начало 2026 года доход физических лиц от ОВГЗ освобождён от НДФЛ и военного сбора. Брокерские/кастодиальные комиссии и биржевые издержки платятся отдельно и снижают чистую доходность. Налоговый режим может измениться, поэтому перед инвестированием проверяйте актуальные нормы и условия конкретного посредника.

Что снижает реальную прибыльность депозита при досрочном снятии?

Банки обычно перечисляют проценты по требованию (часто близко к 0%), удерживают уже выплаченные проценты, могут взимать комиссию за досрочное расторжение. Также теряется эффект капитализации. Совокупно это снижает эффективную и, следовательно, реальную доходность до нуля или даже делает её отрицательной после учёта инфляции.

Могут ли ОВГЗ гарантировать положительную реальную доходность при высокой инфляции?

Гарантий нет. Если инфляция превысит доходность купона/дисконтную ставку, реальная доходность может стать отрицательной. Тем не менее у гривневых ОВГЗ купоны обычно выше ставок депозитов после налогов, что повышает шансы сохранить плюс. При очень высокой инфляции целесообразны короткие сроки и регулярный пересмотр портфеля.

Как сравнить валютные депозиты и валютные ОВГЗ с точки зрения реальной доходности?

Считайте в той валюте, в которой планируете расходы. Для USD-бумаг корректируйте номинальную ставку на инфляцию США. Если оцениваете в гривне, добавляется курсовый компонент (ожидаемая девальвация/ревальвация), после чего результат снова корректируется на украинскую инфляцию. Также учтите налоги: валютные депозиты облагаются, валютные ОВГЗ — льготные.

Какие простые калькуляторы или формулы использовать для быстрого расчёта?

Достаточно двух шагов: 1) эффективная чистая ставка: депозит r_net = r_gross×(1−0,195); ОВГЗ YTM_net ≈ YTM брутто − комиссии; 2) реальная: r_real ≈ (1 + r_net)/(1 + π) − 1 (для 1 года) или возвести в степень T для более длинных сроков. Для купонных ОВГЗ усложняет реинвестирование — используйте финансовые функции YIELD/YIELDM в табличных редакторах.