Коротко про головне

  • Retail account-based CBDC найбільше тиснуть на депозитну базу і короткі ставки.
  • Wholesale CBDC через DvP/PvP стискають спреди і прискорюють оборотність застави.
  • Волатильність овернайт-ставок зростає у пікові дні відтоків до CBDC.
  • Банкам потрібні ліміти, tiered remuneration та довші пасиви для захисту NIM.
  • Інвесторам варто наростити експозицію на інфраструктуру пост-трейду й фонди грошового ринку.
  • Моніторинг трьох метрик CBDC (баланси, частка в платежах, швидкість DvP) дає ранні сигнали змін ліквідності.

CBDC вплив на ринки капіталу у 2026 визначається двома архітектурами: роздрібні account-based моделі з прямим доступом населення підштовхують відплив депозитів і тиснуть на короткі ставки, а wholesale-мережі оптимізують розрахунки, стискаючи контрагентний ризик і спреди. Інвесторам слід готуватися до перерозподілу ліквідності та нової динаміки попиту на резерви.

Огляд 2026: чому CBDC важливі для ринків капіталу

Короткий контекст 2026 і пілоти

2026 рік позначений пришвидшеними пілотами CBDC. ЄЦБ продовжує підготовчу фазу цифрового євро з експериментами по інтеграції з платіжними провайдерами та тестами офлайн-платежів. Китай розширює використання e-CNY у роздробі, Індія поглиблює пілоти e-rupee (retail і wholesale). Проєкт mBridge під егідою BIS збільшує обсяги кроскордонних тестів між кількома центральними банками. У Бразилії платформа Drex рухається від пілотів до обмежених виробничих сценаріїв у сегменті токенізованих цінних паперів. У Великій Британії тривають консультації щодо дизайну цифрового фунта без запуску широкого пілота для населення. Україна тримає фокус на дослідженнях e-гривні та регуляторному «пісочниці», оцінюючи вплив на платіжну інфраструктуру та ринки ОВДП.

Платіжна інфраструктура і ринки капіталу тісно взаємопов’язані: як тільки зменшується час і ризик розрахунків, змінюються спреди, оборотність застав і потреба в ліквідності. CBDC, інтегровані з ринковими інфраструктурами (CSD, CCP, RTGS), напряму впливають на вартість грошей у часі і швидкість ротації капіталу.

Ключові запитання на 2026: чи витіснять роздрібні CBDC депозити, як зміниться попит на резерви і короткий ринок грошей, які сектори стануть бенефіціарами пришвидшених розрахунків, які ризики для банківської маржі та як інвесторам адаптувати портфель до нових каналів трансмісії монетарної політики.

Моделі CBDC і їхній вплив на ринки капіталу (ключ)

Retail vs Wholesale; account-based vs token-based

Різниця архітектур має прямі наслідки для ліквідності та ставок.

  • Account-based роздрібні моделі з прямим доступом населення. Схема, де громадяни тримають кошти на рахунках у центральному банку або в авторизованих постачальників з миттєвим клірингом у центральнобанківських грошах. Ризик відпливу з банківських депозитів зростає у стресові періоди, коли «бездоганний» центральнобанківський пасив приваблює надлишкові кошти. Це штовхає банки піднімати ставки за вкладами та шукати довше фондовання. Короткі ринкові ставки можуть стискатися до коридору центрального банку або ставати більш волатильними через змінну потребу в резервах.
  • Wholesale CBDC. Орієнтовані на міжбанківські розрахунки, кліринг цінних паперів, деривативів і кроскордонні платежі. Переваги: атомарні розрахунки DvP/PvP, менший контрагентський ризик, швидший обіг застави, нижчі вимоги до початкових марж у CCP. Наслідок — вужчі спреди, менше «залипання» ліквідності у кореспондентських мережах, нижча вартість фондовання для надійних емітентів.
  • Token-based дизайн. У роздробі — приватність на рівні малих транзакцій, офлайн-функції; у wholesale — програмні правила для умовних платежів, вбудовані «смарт-інструкції» клірингу. Ефект для ринків: скорочення операційних затримок і помилок, нижчі витрати на пост-трейд інфраструктуру, пришвидшене узгодження даних, що підвищує оборотність капіталу.
  • Гібридні моделі. Центробанк веде «ядро» (ledger), а розподілення та взаємодія — через фінансових посередників. Вплив на ліквідність пом’якшується за рахунок лімітів на роздрібні баланси, рівнів винагороди (tiered remuneration) і ролі банків як первинних провайдерів сервісів.

Найсильніший сукупний вплив у 2026–2027 очікується від двох векторів: роздрібних account-based моделей з широким доступом і інтегрованих wholesale-мереж, здатних проводити DvP для державних і корпоративних паперів у режимі T+0/T+1.

Модель CBDC Вплив на депозити банків Ефект на міжбанківську ліквідність Наслідки для монетарної політики
Retail, account-based (прямий доступ населення) Високий ризик відтоку у стрес; потреба підвищувати ставки за вкладами; конкуренція за транзакційні залишки Коливальна потреба в резервах; потенційні пікові відтоки під час шоків Швидша передача ставок через CBDC-гаманці; можливі обмеження/винагороди за баланс
Retail, token-based (через посередників, з лімітами) Помірний ризик відтоку; ліміти і tiered remuneration стримують міграцію коштів Стабільніша динаміка; менший тиск на коридор ставок Тонка настройка через програмні правила; менше політичних ризиків
Wholesale, account-based (інтегр. з RTGS/CCP) Нейтрально; опосередкований вплив через нижчу потребу в робочій ліквідності Покращення оборотності, нижче «залипання» кореспондентських коштів Ефективніший трансмісійний механізм; менше фрагментації
Wholesale, token-based/hybrid (DvP/PvP, смарт-правила) Нейтрально/позитивно через оптимізацію пост-трейду Зменшення контрагентського і розрахункового ризику; швидші цикли T+0/T+1 Краще таргетування ліквідності; потенціал для динамічних standing facilities

Міжбанківська ліквідність і короткострокові ставки

Режими розміщення CBDC та операції д央банку

CBDC змінює потребу банків у резервах. Якщо населення переводить частину коштів у роздрібний CBDC, пасиви банків скорочуються, а резерви перетікають у центральний банк. В короткі періоди стресу це посилює попит на міжбанківське фондовання або на операції з центральним банком. У розвинених юрисдикціях з підлогою ставок (floor system) коридор може стискатися, фіксуючи гроші ближче до ставки за надлишковими резервами.

Механізми передачі політики змінюються завдяки новим інструментам: депозити на CBDC-гаманцях із твердо заданою винагородою (у т.ч. диференційованою за тримання великих залишків), короткі зворотні РЕПО з миттєвим залученням ліквідності через CBDC-інтерфейси, свопи ліквідності з чітким програмним розкладом. Для wholesale CBDC прямий DvP/PvP скорочує потребу в інтрадеїній ліквідності, знижує попит на незабезпечені овернайт-позики.

Прогноз на 12–24 місяці: там, де роздрібний CBDC масштабується, міжбанківські овернайт-ставки стають ближчими до політичної ставки і часом більш «клейкими» вгору при шоках відтоку. Волатильність підвищується у дні податкових платежів і періоди паніки (перетік у CBDC як «касовий сейф»), але спадає у звичайні дні завдяки покращеній платіжній інфраструктурі. На ринках із wholesale CBDC у цінних паперах з’являється тренд до T+0 у державному борзі, що стискає спреди фінансування репо.

Вплив на грошово-кредитну політику та оперативне проведення

Інструменти НБУ у світі CBDC

Для України CBDC розглядається як доповнення до платіжної інфраструктури і потенційний канал швидшої трансмісії рішень НБУ. Нові канали:

  • Пряме ціноутворення на залишки в гаманцях. Tiered remuneration на роздрібних балансах дозволяє стримувати відплив депозитів (нульова або нижча винагорода понад ліміт) і водночас утримувати транзакційну зручність.
  • Програмні правила. Можливість встановлювати тимчасові ліміти чи режими «високих ставок» під час пікових інфляційних періодів, без зміни ключової ставки для всієї економіки.
  • Операції відкритого ринку в CBDC-рельсах. Купівля-продаж ОВДП з миттєвим DvP у CBDC скорочує лаги політики; standing facilities можуть працювати в режимі 24/7.
  • Резервні вимоги. Калібрування нормативів з урахуванням міграції депозитів у CBDC; можливе зарахування певних CBDC-залишків як високоякісні ліквідні активи (HQLA) за умов заданих лімітів.

Технічно НБУ може протестувати негативні ставки на надлишкові роздрібні залишки (за великих лімітів), не торкаючись транзакційних мікроплатежів. Це політично чутливо, але дає інструмент для запобігання масовому перетоку з банків.

Ризики для банківської маржі та депозитної бази

Сценарії відпливу вкладів і адаптація банків

Роздрібний account-based CBDC з прямим доступом робить центральний банк конкурентом за безризикові транзакційні залишки. Сценарно:

  • Базовий. Ліміти на роздрібні баланси і нульова винагорода понад ліміт. Відтік 3–8% трансакційних депозитів у перший рік, маржа стискається на 10–30 б.п. для масових продуктів.
  • Стресовий. Репутаційний шок або геополітичне загострення. Тимчасова міграція 10–20% депозитів до CBDC, скачок попиту на рефінансування та зростання ставок на міжбанку. Подальше повернення частини коштів після нормалізації.
  • Оптимістичний. Гібридний дизайн із посередниками, обмеженнями і програмними стимулами. Відтік до 3%, нейтральний ефект на прибутковість, виграші за рахунок нових сервісів і токенізованих активів.

Щоб втримати маржу, банки піднімають ставки за вкладами, пропонують пакетні сервіси (страхування, кешбек, преміальний UX), розвивають інвестиційні пропозиції (ETF, фонди грошового ринку), а також токенізовані депозити як «синтетичні» альтернативи. На боці пасивів — довгі випуски облігацій, сек’юритизація портфеля, угоди з постачальниками ліквідності в CBDC-мережах.

Регулювання торгів і розрахунків під CBDC

Нормативні зміни та стандарти інфраструктури

CBDC вимагає оновлення правил клірингу і розрахунків, включно з визначенням остаточності платежу у цифровій формі публічних грошей. Процедури KYC/AML адаптуються під нові гаманці й посередників, у т.ч. із ризик-орієнтованим підходом для офлайн-платежів малого номіналу. Стандарти сумісності з RTGS, CSD і CCP мають забезпечити DvP/PvP без додаткових реєстрів і з підтримкою ISO 20022.

Центральні контрагенти, біржі і постачальники платіжної інфраструктури інтегрують канали CBDC для пост-трейду: скорочення колатеральних буферів за рахунок миттєвого перерозміщення застави, автоматизовані маржин-колли у CBDC, уніфікація cut-off часу. Міжнародна сумісність — ключ до кроскордонних операцій: мульти-CBDC шлюзи, спільні AML-правила і механізми відповідності даних для транскордонних платежів і виплат за цінними паперами.

Сектори-переможці та втрачені: галузеві наслідки

Хто виграє, хто програє — приклади

Ймовірні бенефіціари у 2026–2027:

  • Платіжні провайдери і fintech. Інтеграція CBDC-гаманців, оркестрація KYC/AML, «смарт»-платежі, офлайн-еквайринг.
  • Інфраструктура розрахунків. Оператори CSD/CCP, провайдери токенізації активів і пост-трейд автоматизації отримують додаткові доходи від DvP у CBDC.
  • Фонди грошового ринку та короткі ETF. Переорієнтація ліквідності з депозитів у ринкові інструменти з прозорою дохідністю.
  • Державні боргові ринки. Швидший розрахунок ОВДП, нижчі операційні ризики, потенційно ширша база інвесторів через простіший доступ.

Сегменти під тиском:

  • Роздрібні депозити банків. Конкуренція з роздрібним CBDC і фондами грошового ринку.
  • Традиційний трейдинг із ручним пост-трейдом. Витіснення через автоматизований DvP/PvP.
  • Послуги з «прихованими» платіжними комісіями. Прозорість CBDC-платежів зменшує маржу посередників.

Для ілюстрації: у пілотах з токенізованими ОВДП і DvP у деяких юрисдикціях розрахунок відбувається протягом хвилин замість T+2, що вивільняє колатераль на суму до кількох відсотків середньоденного обігу — суттєвий виграш для маркет-мейкерів.

Практичні кроки для інвестора: покроковий план адаптації портфеля

  1. Картографуйте регуляторний календар. Визначте ключові дати пілотів і консультацій у ЄС, Великій Британії, Бразилії, Індії та локальні ініціативи НБУ. Прив’яжіть до них тригер-плани перебалансування.
  2. Оцініть чутливість портфеля до коротких ставок. Зробіть stress-test на +100 б.п. і на підвищення волатильності овернайт-ставок. Перевірте ковенанти і маржинальні вимоги.
  3. Переведіть частину ліквідності у ліквідні ринкові інструменти. Розгляньте фонди грошового ринку, короткі T-білети/ОВДП, REPO-стратегії з високоякісною заставою.
  4. Додайте експозицію на інфраструктуру. Ідентифікуйте емітентів, що заробляють на токенізації та пост-трейд автоматизації; розгляньте тематичні ETF.
  5. Перекалібруйте джерела колатералю. Перевірте гнучкість заміни застави і доступ до CBDC-розрахунків для маржинальних вимог у кризові дні.
  6. Створіть політики зберігання і руху ліквідності 24/7. CBDC працює поза традиційним банківським «вікном». Налаштуйте правила нічних лімітів, тригерів переміщення і відповідальних осіб.
  7. Впровадьте моніторинг метрик CBDC. Три ключі: обсяг гаманців/балансів, питома вага CBDC у роздрібних платежах, швидкість DvP у держборгу. Розмістіть їх на ризик-дашбордах.
  8. Подумайте про хеджі. Використовуйте свопи ставок і опціони проти стрибків коротких ставок; для банків — структурні свопи, що захищають NIM.
  9. Оцініть правові і операційні ризики. Переконайтеся, що договори допускають CBDC як засіб розрахунку та визначають момент остаточності.
  10. Тестуйте сценарії «банківських канікул без канікул». Відпрацюйте кейси масового перетоку у CBDC на вихідних і наслідки для маржин-колів у понеділок.
Порада: здатність перемикати розрахунки портфеля між традиційним RTGS і CBDC-рельсами протягом годин, а не тижнів — тактична перевага у періоди напруги ліквідності. Закладайте це в операційні плани вже зараз.

Висновки та рекомендації для інвесторів

Короткострокові і довгострокові дії

Ключові можливості у 2026–2027 зосереджені в інфраструктурі розрахунків, провайдерах токенізації, фондах грошового ринку й держборгу з пришвидшеним DvP. Головні ризики — стискання банківської маржі, підвищена волатильність коротких ставок у пікові дні та регуляторна невизначеність дизайну роздрібних моделей. Тактика на 6–12 місяців: тримати більше ліквідних інструментів замість незастрахованих депозитів, мати свопи/опціони для захисту від рухів коротких ставок, відкрити позиції на бенефіціарів пост-трейд автоматизації. Горизонт 2–3 роки: поступове нарощення частки активів, що виграють від T+0/T+1 (держборг, сегменти ETF), і селективна експозиція на банки з сильним франчайзом у транзакційних сервісах і дешевими пасивами. Для українського інвестора корисно відстежувати, як НБУ та Мінфін тестують DvP для ОВДП у цифрових грошах: доступ до «прямих» розрахунків може знизити ваші транзакційні витрати й покращити заповнення заявок на первинних аукціонах уже в перший рік після запуску пілота.

Часті запитання

Як account-based CBDC вплинуть на депозитну базу українських банків?

Найбільший ризик спостерігається у стресові періоди: роздрібний CBDC з прямим доступом може тимчасово «висмоктати» 10–20% транзакційних депозитів. За базового сценарію з лімітами і нульовою винагородою понад ліміт відтік обмежується 3–8%. Банкам знадобляться кращі ставки, пакетні сервіси та довші пасиви для стабілізації.

Чи посилить CBDC волатильність короткострокових ставок у 2026–2027?

Так, у юрисдикціях з активним роздрібним CBDC волатильність овернайт-ставок зростає у дні пікового відтоку в CBDC та податкових розрахунків. Водночас wholesale CBDC знижує структурну потребу в інтрадеїній ліквідності, що зменшує середню волатильність у звичайні дні. Нетто-ефект залежить від дизайну та лімітів.

Які інструменти захисту від ризику відтоку депозитів існують для банків?

Комбінація лімітів на роздрібні баланси CBDC, диференційованої винагороди (tiered remuneration), резервних вимог і швидкого доступу до standing facilities. На балансі банку — підвищення ставок за вкладами, структурні свопи для захисту маржі, сек’юритизація, випуск довших облігацій, розвиток інвестиційних продуктів для клієнтів.

Чи зміняться правила торгів і розрахунків для ОВДП через CBDC?

Так, для повноцінного DvP у CBDC знадобляться уточнення остаточності розрахунків, адаптація правил CSD і бірж, а також інтеграція з RTGS та ISO 20022. Це дасть змогу скоротити цикл до T+0/T+1, зменшити операційні ризики та потенційно знизити витрати інвесторів на кліринг і кастодіальні послуги.

Які сектори краще купувати/продавати при масштабному впровадженні CBDC?

На купівлю: інфраструктура розрахунків (CSD/CCP-провайдери, токенізація), платіжні fintech, фонди грошового ринку, вибрані ETF на держборг. Під перегляд/продаж: банки з високою часткою незастрахованих роздрібних депозитів та слабкою пропозицією сервісів, бізнеси з високими прихованими платіжними комісіями, низькоавтоматизований пост-трейд.

Як моніторити регуляторні сигнали щодо CBDC і які три метрики відстежувати?

Відстежуйте календар консультацій і пілотів центральних банків, прес-релізи про інтеграції з RTGS/CSD, публікації про дизайн винагороди. Три метрики: загальні баланси в CBDC-гаманцях, частка CBDC у роздрібних платежах, середній час DvP для держборгу/ОВДП. Зміни в цих показниках напряму впливають на ліквідність.

Чи варто інвестору переводити частину ліквідності в стейблкоїни чи готівку під CBDC-форуми?

Стейблкоїни доречні для тактичних кросбіржових переказів і як тимчасовий паркінг у криптосекторі, але несуть емітентський і регуляторний ризики. Для портфеля ринку капіталу раціональніше збільшити частку короткого держборгу та фондів грошового ринку. Готівка — мінімум функціональності; CBDC дасть подібну ліквідність з кращою інтеграцією.